市场流传多种全流通试点方案　其中利弊何在？

中国人民大学金融与证券研究所所长吴晓求教授就目前市场热烈讨论的股权分置问题表示：解决股权分置问题应遵循五条原则，最终的方案应当是汇集各方智慧、反映市场心声的方案。

“吴晓求方案”五原则

吴晓求提出了他认为要解决股权分置问题所应考虑的五条原则。第一条原则是要承认流通股的含权性质，不要认为股价跌破净资产价格就自然不含权了。

虽然A股含权获得一定程度上的共识，但如何确定A股含权系数却是其中最难突破的一道坎，这也是迄今为止诸多方案争执不休、最难达成共识的地方。吴晓求认为：“A股含权系数是最难操作的，我认为不应该有统一标准。通过分类表决可以达成一个均衡价格，但这又有难度，比如以过去200天的二级市场价格加权平均值还是以过去三年的？比如ST屯河吧，由于价格被操纵过重，就是以过去五年的价格求加权，那可能还是比现在流通股价格高。再一个难题就是，有些流通股股东可能不来表决，那么法律上采用默认原则还是其他原则？”

由第一条原则出发，吴晓求认为，解决股权分置的第二条原则是体现含权的路径只有两条：一是非流通股缩股，二是流通股扩股。

第三条原则是应当允许进行试点，无论民企、国企都可以。不过如果民企先行的话，可能会规避一些国企所必须的审批程序和国资流失的讨论声音，解决股权分置的速度会相对更快。不过，吴晓求也认为部分绩优国企可以申请全流通，“像宝钢、中石化这样的大盘股，价格真实，所以相对而言定价方面比较容易得到非流通股股东和流通股股东的共识。” 吴晓求认为第四条原则应当是设置慢走规则。“赋予非流通股股东以流通性，不是一夜之间实现的，中小股东可以不遵守慢走规则，但持股超过5%的股东必须慢走，每次卖出不超过1%，而且中间要有一定时间的间隔，这样他无法很快套现，市场也会警觉。”

在提出第五条原则时，吴晓求从两个方面考虑了如何提高门槛标准，使绩优公司而不是急于套现的公司成为全流通试点：“首先，赋予非流通股以流通性，本质是一次存量发行，可以视同要遵守首次发行所要求达到的财务指标，这意味着那些ST、微利、仙股公司不能实现全流通。再者，必须规定非流通股股东近三年来不能有财务欺诈、占用上市公司资金、内幕交易等违法违规的行为，像三九医药这样的，就很难被批准全流通，除非你控股股东给予流通股股东以补偿。”

“张卫星方案”三步走

第一步：采取三年或五年流通股股票的成交量加权平均股价，以之来界定全体流通股股东的利益保护价格。

第二步：非流通股的定价，其方法为：非流通股东拥有非流通股票“全可流通”的“叫价权”，自己给自己的东西要价构成市场确定价格的一方独有的资源。

与此同时，流通股股东掌握非流通股的“全可流通”的决定权，构成市场确定价格的另一方独有的资源。

第三步：非流通股股东在“解决股权分置方案”通过后，如流通股股价不能稳定在流通股利益界定价格之上一段时间(可规定实施后收盘价保持在流通股利益保护价格之上一个星期或一个月)，则非流通股股东的股票不能获“全可流通权”。

“华生方案”五步走

第一步：上市公司向交易所申请向流通股股东每股发行一认股权证。依惯例权证行使价为该股在此前的一个市场均价或该均价在一定幅度内的修正价。

第二步：交易所受理申请，本着重点保护社会公众股合法权益的原则审定行使价，批准发行可换股的认股权证。

第三步：股票复牌，认股权证同日发行流通，该公司非流通股同时恢复可流通权。

第四步：认股权证可采用美式，即权证持有者随时行权，或采用欧式，即权证持有者到期行权。行权时上市公司不支付现金差价，而是按认股证行权价与股票市价的差价行权转为流通股。认股权证的有效期限可设为三个月或半年。

第五步：自改革起，新股发行一律采取有固定锁定期的全可流通方式。

本刊综合编辑

 媒体活动